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OKX高校访谈|冯煜:用户不足是本周期中行业的最大瓶颈

OKX高校访谈|冯煜:用户不足是本周期中行业的最大瓶颈

冯煜是加州大学圣芭芭拉分校的助理教授, 2018 年于德克萨斯大学奥斯汀分校(UT Austin)获得计算机科学博士学位。研究领域涵盖区块链安全、编程语言与形式化验证。目前担任 Nubit 的创始人兼 CEO。

自 2011 年起从事形式化验证研究,专注于各类软件系统的安全性,从浏览器到手机应用都有涉猎。攻读博士学位期间深入研究了分布式系统与安全协议,逐渐意识到区块链技术在构建安全且去中心化系统中的巨大潜力。因虚拟货币资产管理也使其成为黑客频繁攻击的目标,才决心投身Web3领域,致力于通过学术研究与实践应用,推动区块链生态系统的安全和高效发展。

我们希望通过访谈全球高校背景的创业者,透过他们的视角来观察 Web3行业发展,同时挖掘其在Web3行业的发展经历,为高校学子进入Web3就业、创业提供参考。本期我们特别邀请冯煜教授成为《OKX 高校访谈》的分享嘉宾。

《OKX 高校访谈》系列是 OKX 特别出品的专题栏目,由 OKX 官方社区大使 Mercy(@Mercy_okx)主持,旨在挖掘全球高校人士的行业视角,为在Web3创业以及寻找就业朋友们提供参考。

1、首先,请简单做个自我介绍。

我是冯煜,加州大学圣芭芭拉分校的助理教授, 2018 年在德克萨斯大学奥斯汀分校(UT Austin)获得计算机科学博士学位。我的研究领域涵盖区块链安全、编程语言与形式化验证。我同时担任 Nubit 的创始人兼 CEO。

自 2011 年起,我便从事形式化验证研究,专注于各类软件系统的安全性,从浏览器到手机应用都有涉猎。攻读博士学位期间,我深入研究了分布式系统与安全协议,逐渐意识到区块链技术在构建安全且去中心化系统中的巨大潜力。然而,随着区块链领域的蓬勃发展,虚拟货币资产管理也使其成为黑客频繁攻击的目标。正因如此,我决心投身Web3领域,致力于通过学术研究与实践应用,推动区块链生态系统的安全和高效发展。

我清晰地记得 2018 年刚加入 UCSB 时,以太坊价格仅为 80 美元。系主任曾善意提醒我:“小冯啊,这以太坊要归零了,你还研究这干嘛?”我非常喜欢美国学术界的一点,就是可以对系主任和院长的建议保持自己的判断(当然并不提倡固执己见)。当时的我对技术充满热情,但对币价毫无概念,甚至没有交易所账号。

接下来的三年里,我与实验室的博士生们在区块链智能合约、零知识证明安全领域取得了一些成果。2022 年,在前同事 Shumo(Manta 联合创始人)的介绍下,我结识了 Polychain 的 Luke。当时 Luke 提到:“DeFi Summer 的确精彩,但随之而来的频繁黑客事件让投资人头疼,不如你来创立一家 startup?”我当时回答道:“我既不懂开公司的流程,也没有资金啊……”他却说:“我们支持你!”就这样,我创立了 Veridise,正式踏上了 Web3 的创业之路。

创业初期,币圈各方好友给予了我极大的支持,使我得以在蹒跚中前行。同时,依托以太坊基金会和 0x parc 的支持,我们开展了多项零知识电路安全的研究和产品开发,并审计了几个领先的 ZK 项目。然而,事与愿违,由于管理理念不一致,今年初我决定退出 Veridise。那一刻心情复杂,感觉像放弃了自己一手带大的孩子,未能悉心守护。尤其遗憾的是,眼看着公司错失良机,未能实现我的理想愿景,也辜负了那些无条件信任我的投资人。

经过几周调整后,我与博士生共同成立了 Nubit,目标是为比特币生态开发数据层和执行层的基础设施,并结合我们在安全领域的专长。让我意外且感动的是,Veridise 的投资人在得知我新创办的 Nubit 项目后,几乎全都主动表示支持。尽管我在 Veridise 未能实现当初的承诺,他们依然信任我的品格,这份信任成为 Nubit 迅速成长的重要推动力。在 dao 5 的 Tekin、Polychain 的 Luke 等老朋友的全力支持下,Nubit 在短短五个月内迅速发展,完成了三轮融资,成为比特币生态的一股新生力量。

2、您眼中的Web3行业现状是怎样的?行业未来的发展驱动力将会是什么?

我认为,当前的Web3行业面临的挑战与机遇并存。尽管市场经历了多轮周期性波动,但基础设施和生态系统不断成熟。然而,近期对基础设施项目,尤其是以太坊生态的批评声音有所增加。从某种程度上来说,的确,整个Web3行业在过去几年投入了大量的人力和财力用于基础建设。在这一轮周期中,从基础设施项目到整个行业,都遇到了大规模应用的瓶颈——用户不足。然而,舆论似乎走向了另一个极端,质疑技术的作用,转而炒作 meme 文化等现象。当然,部分项目方确实高举技术旗帜,却未能落实实质性成果,这导致了投资者和用户对高估值基础设施项目的敬而远之。

此时,我认为我们需要保持清醒的认知。古语有云:“以史为鉴,可以知兴替。”我记得 20 多年前,家里的小平房第一次通过电话拨号连接互联网时,打开浏览器看到的是充斥着广告的小窗口,点击后更会弹出无数窗口,最终只能强行关机。当时的互联网基础设施已经存在,但它究竟能为普通人的生活带来什么变化,谁都没有把握。今天,传统互联网已深刻改变了我们的生活。我想表达的是,我们需要以开放、包容和辩证的态度来看待这个行业的发展,给创业者更多时间,或许几年后,Web3的 Google、Facebook、Twitter 就会出现。

当然,我并非试图推卸行业目前的问题。Web3行业确实面临一些亟待解决的挑战,如安全性、可扩展性和用户体验。安全性尤为关键,区块链系统和智能合约的漏洞可能带来严重的经济损失。有些 OG 认为当前黑客事件减少是因为审计公司的功劳,但事实上,上个周期的黑客事件频发,正是因为 DeFi Summer 时期百花齐放,创新与漏洞并存。而这轮周期,许多项目只在做质押等简单业务,黑客都无从下手(尽管仍有如 bedrock hack 这样的事件)。这也是我持续专注于区块链安全与形式化验证领域的原因,致力于提升整个生态的安全与可靠性。

展望未来,我认为行业的发展驱动力主要体现在以下几个方面:

1. 技术创新:在学术界,AI 技术已经在短短几年内渗透到多个领域,AI 区块链也成为本轮周期的热门话题。然而,至今尚未出现 AI 与区块链的杀手级应用,部分项目方借 AI 之名,行 meme 之实。但我相信,AI 区块链的应用终将落地。

2. 安全保障:通过智能合约的审计与形式化验证等手段,提升系统的安全性与可靠性。

3. 用户体验:通过简化区块链应用的架构,降低用户和开发者的使用门槛,推动真正的大规模应用。

4. 监管合规:明确的监管框架有助于提升行业的信任度,促进其健康发展。

5. 跨链互操作性:实现不同区块链之间的互通,打破数据孤岛,增强整个生态系统的协同效应。

3、高校的学生们选择进入Web3行业的比例是怎样的?您如何看待Web3行业当前的人才现状?

对于全球,甚至北美高校的整体趋势我不敢妄加评判(很可能也是上升趋势)。但就我在加州大学圣塔芭芭拉分校(UCSB)的观察而言,选择进入Web3行业的学生人数正在逐渐增加。尽管我没有具体的统计数据,但可以明显感受到学生们对区块链技术和去中心化应用的兴趣正在不断上升,这种趋势与比特币价格的涨势相呼应。

举几个简单的例子,UCSB 计算机系拥有全美最顶尖的安全实验室之一,由两位安全领域殿堂级人物 Chris 和 Giovanni 领衔的 Shellphish 战队,常年在全球和美国军方的各大 CTF 竞赛中名列前茅。有趣的是,在我刚入职时,这两位教授对区块链并不看好,认为它是为洗钱和毒品交易服务的基础设施,没必要关注它的安全问题。当时我引用了中国的一句古话:“水能载舟,亦能覆舟”。如今,这两位教授的实验室中,超过 50% 的博士生正在从事区块链安全研究。我认为,面对新兴事物和技术,必须保持开放包容的学术态度。技术本身是一把双刃剑,本无所谓正邪。

关于Web3行业的当前人才现状,我认为这一领域正处于快速发展阶段,专业人才的需求非常旺盛。然而,由于区块链和Web3技术相对新兴,具备深厚知识和实践经验的人才仍然较为稀缺,导致行业内人才供不应求。为了应对这一局面,我们正在努力提供相关课程和研究机会,以满足学生们的需求。例如, 2019 年我在 UCSB 开设了第一门区块链课程,当时只有 15 名学生。经过几年学校和系里对区块链和Web3技术的研究和教学投入,目前每门课程的学生人数基本稳定在 100 人以上。虽然这一增长速度不及虚拟货币的涨跌幅度,但这也算是一个良好的开端。

总体而言,正如前面所提到的,整个Web3行业发展迅猛,基础设施和人才储备(无论是管理层还是技术研发)相较于传统的Web2行业仍显薄弱。这给Web3项目方带来了巨大的挑战。例如,在 Nubit,我们更倾向于从传统的Web2大厂(如 Google、字节跳动、阿里巴巴、腾讯)招募一些职业素养较高但缺乏区块链背景的工程师和管理人员,而不是短期速成的Web3从业者。毕竟任何行业,万变不离其宗。

为了解决这一问题,我们需要持续从教育和培训入手。一方面,高校和研究机构应加大对区块链和Web3技术的研究与教学投入,培养更多专业人才;另一方面,企业也可以通过实习项目和培训计划,帮助新人更快适应行业需求。总体来看,随着Web3行业的不断成熟,对人才的需求将持续增长。我对未来充满信心,坚信通过各方的共同努力,人才短缺的问题将逐步得到缓解,从而推动整个行业的健康发展。

4、对于即将进入Web3行业的年轻一代,您有哪些建议供其参考学习吗?

根据我这些年在科研和创业中的多重经历,我想提出几点建议供大家参考:

a. 夯实技术基础:虽然短期内通过炒币获利的快感十分刺激,但对于年轻的创业者,尤其是技术研发人员,扎实掌握计算机科学的核心知识至关重要,特别是对区块链技术、分布式系统和密码学的深入理解。保持对行业最新发展的敏锐度,定期阅读相关的学术论文、技术博客和新闻报道,参与行业会议、研讨会和黑客松活动,这些都能帮助你紧跟前沿技术与趋势。重视实践:理论固然重要,但实践经验同样不可或缺。参与开源项目、开发去中心化应用(DApp)或在测试网部署智能合约,都是提升实际技能的有效途径。

b. 强化安全意识:Web3领域的安全问题尤为突出。学习安全编码实践,了解常见漏洞及防范措施,这能帮助你在开发过程中避免重大错误。作为从事十几年安全研究并创立了Web3审计公司的我深知,绝大多数黑客并不比常人聪明,而是许多安全事件超过 80% 的漏洞都源于从业人员对基本安全机制的疏忽。因此,提高Web3的安全水平,不仅仅依赖于开发更强大的安全工具,更需要全行业人员普及安全意识。

c. 创业如做人:Web3初创公司面临的风险普遍高于传统领域,许多投资最终化为泡影。因此,作为年轻的创始人,当你拿到风险投资时,务必保持清醒,因为你透支的其实是投资人对你的信任。得势时,切勿自满,行业变化之快、风险之多往往在一念之间;失势时,不必妄自菲薄。两年前那些炙手可热的项目,许多也曾和你一样默默无闻,四处寻找投资。尊重你的同行、合伙人和每一位为你辛勤工作的员工,切勿为短期利益牺牲长远蓝图。

d. 保持饥饿感与创新精神:Web3技术日新月异,保持学习的热情和能力尤为重要。并非鼓励盲目追逐新技术,而是对任何新事物和技术始终怀有饥渴之心,这能帮助你在项目陷入困境时迅速作出反应。我最喜欢Web3的地方是,它是一个充满机遇的领域,鼓励创新与创业。不论你听到的技术多么不正统,在这个行业里都能找到它的应用场景。如果你有独特的想法,尝试付诸实践,或许能带来意想不到的收获。

e. 注重用户体验:相比Web2,Web3项目在用户体验和黏性上还有很大差距。关掉手机或电脑后,人们可以完全不接触Web3,但离开 Uber、微信或亚马逊等传统Web2服务,生活会受到影响。年轻创业者在开发技术解决方案时,切勿为了技术炫耀而忽视用户体验。成功的产品不仅需要强大的技术支撑,还需要易用并能满足用户需求。走出办公室,与潜在客户多交流,加速产品迭代,及时找到产品的 PMF(产品市场契合点)。

f. 遵守道德和法规:了解并遵守相关的法律法规和道德准则,确保你的工作推动行业健康发展。

最后,最重要的是保持对这个领域的热情与好奇心。

5、未来 5-10 年Web3领域最有可能产生重大变革将是什么?

我认为未来五到十年,Web3领域可能会经历以下几项重大变革:

一是大规模应用与主流化:随着技术的逐步成熟和用户体验的提升,Web3应用有望被更广泛的用户群体接受。去中心化金融(DeFi)、稳定币等领域将从小众走向主流,影响力将扩展至更多行业。同时,传统Web2应用也将逐步向去中心化方向扩展,Web2与Web3之间的界限将日渐模糊,最终趋于融合。

二是跨链互操作性与链抽象:不同区块链之间的互联互通将逐步实现,跨链技术的发展将打破各条链的孤立状态,使资产与数据能够在不同网络中自由流动,提升整个生态系统的协同效应。正如微信小程序的平台生态一样,区块链基础设施的抽象层将进一步完善,使传统Web2开发者能更快地开发出复杂的去中心化应用。

三是人工智能渗透与安全标准化:人工智能将在区块链行业的技术领域逐步渗透,提升系统性能、安全性和应用层的多样性。同时,Web3安全将从目前的“乱枪打鸟”阶段逐步走向标准化,对各细分领域的安全机制进行规范,从而增强用户对Web3应用的信任,并推动其更广泛的采用。

四是监管与合规框架的建立:各国政府及国际组织可能会出台更加明确的监管政策,为Web3行业提供法律保障。这将有助于消除不确定性,吸引更多的机构投资者与传统企业进入该领域。回顾互联网发展的历史,二十年前,人们不敢轻易将银行卡信息交给在线服务;而今天,连上一代人也已离不开微信支付等在线支付方式。

五是高校人才与创业团队的关键角色:正如哈佛孕育了 Facebook,斯坦福孕育了 Google,伯克利孵化了 OpenAI,北美高校在Web2领域扮演了重要角色。展望未来,区块链领域的高校人才和创业团队也将在Web3的变革中发挥至关重要的作用。回顾区块链十余年的发展史,我将其分为三个阶段:

• 2009 年比特币诞生至 2021 年:这一阶段是区块链创业团队的“草莽时代”,无论是割韭菜者还是认真做项目的团队,都是在争分夺秒地站稳脚跟,基础设施则相对薄弱。2017 年我刚开始研究智能合约安全时,曾与 Solidity 开发主管交流,提到该语言设计的问题,并建议他们在编译时引入中间语言(IR)层,以优化生成的 EVM 字节码。当时他的回应是:“That’s a genius idea! We will do that in the next version”(即今天的 YUL)。这让我感到基础设计的疏忽竟如此显著。

• 2021 年 DeFi 夏季至 2023 年:这一阶段是百花齐放的时期,各类创新层出不穷。与此同时,北美高校的教授和科研团队逐步入场,我在编程语言和形式化验证领域的同行大多创立了各自的区块链公司。

• 2023 年至今:行业逐步趋于稳定,北美涌现的区块链初创公司中,创始人或顾问没有高校背景的,几乎难以引起投资人的关注。

尽管高校背景的创业团队有时会面临市场应变能力不足、执行力较差等问题,但正如诚信是西方国家的立国之本,高校背景的创业团队往往能够为Web3领域提供最为稀缺的两大要素:底线与创新。底线不难理解,这类团队受到学校和政府的严格监管,任何违规行为都可能面临严厉追究;而创新则是北美高校的强项。这并非因为教授和学生水平更高,而是高校环境相对纯粹,没有复杂的领导关系或外界干扰,能够专注于科研创新,营造出一种通宵达旦、初生牛犊不怕虎的科研氛围。

总的来说,高校人才与创业团队将在未来Web3变革中扮演创新引擎与实践推动者的角色。他们的研究和实践将有助于克服当前的技术与应用障碍,加速Web3的普及与成熟,推动整个行业迈向一个更加开放、去中心化和可信的未来。

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一览美国财政部加密资产与国债市场报告

加密货币总市值图表

迄今为止,家庭和行业对加密货币的采用仅限于出于投资目的持有加密资产,相对于其他金融和实物资产,加密资产市值仍然较低,迄今为止的增长似乎并未蚕食对国债的需求。加密资产的用例在不断发展,但人们的兴趣主要沿着两条轨道发展:比特币的主要用途似乎是在 DeFi 世界中储存价值,又称「数字黄金」。迄今为止,投机兴趣似乎在加密货币的增长中发挥了突出作用。加密资产市场正努力利用区块链和分布式账本技术(DLT)开发新应用并改善传统金融市场清算和结算基础设施。

加密资产相对于其他资产类别的规模

稳定币

稳定币是一种加密货币,旨在保持稳定的价值,通常通过将货币的价值与基础抵押品池联系起来。近年来,随着加密资产市场的成熟,其使用量迅速增长,包括对具有稳定的类似现金特征的加密资产的需求增加,且它们一直是在 DeFi 网络上借贷的有吸引力的抵押品。虽然稳定币有不同类型,但法币支持的稳定币增长最为显著。加密资产市场现在超过 80% 的加密货币交易涉及稳定币。

当今市场上最流行的稳定币是法币支持稳定币,该抵押品的很大一部分采用国债和财政部支持的回购交易的形式。我们估计总共 1200 亿美元的稳定币抵押品直接投资于国债。短期内,我们预计稳定币市场以及数字资产市场的整体规模将持续增长,中期监管和政策选择将决定这种「私人货币」的命运。历史表明,不符合国家质量保证要求的 「私人货币」会导致金融不稳定,因此极不可取。

需求分析

近年来,比特币等原生加密资产的价格大幅上涨,但波动性仍然很高。自 2017 年以来,比特币经历了四次大幅价格调整。迄今为止,数字资产市场对国债等传统避险或风险对冲工具的访问有限。近年来,机构对比特币的支持(如 BlackRock ETF、MicroStrategy)不断增长,而加密资产的表现就像「高波动性」资产。随着数字资产市值的增长,对国债的结构性需求可能会增加,并同时作为对冲工具和链上避险资产存在。

代币化

数字资产生态与传统金融市场的相似之处

代币化是在分布式账本 / 区块链等可编程平台上以代币形式数字化代表权利的过程,代币化有潜力将可编程、可互操作的账本的优势释放到更广泛的传统金融资产中。代币化的主要特征和优势有:

  • 核心服务层: 代币化资产将包含资产和所有权信息的「核心层」与管理转让和结算规则的「服务层」整合在一起。

  • 智能合约: 代币化使自动化成为可能,通过智能合约在满足预定义条件时自动执行交易、允许资产和债权的转移。

  • 原子结算:代币化可简化结算确保交易的所有部分,同时确保交易的所有部分在所有相关方之间同时进行,从而简化结算,降低结算失败的风险,提高结算的可靠性。

  • 可组合性: 不同的代币化资产可以捆绑在一起,创造出更复杂、更新颖的金融产品,为资产管理和转移提供高度可定制的解决方案。

  • 部分所有权: 代币化资产可分为成更小、更易获取的部分。

代币化的好处远远超出并独立于比特币等原生加密资产以及这些资产所普及的公共、无需许可的区块链技术

一些市场(例如国际支付或回购)将从代币化中获得直接且巨大的潜在利益,而其他市场的收益将是增量的。然而,为了实现这一潜力,需要一个统一的账本,或者至少需要一组高度可互操作的、无缝协作的集成账本。这些分类账还需要在中央银行的支持及其提供的信任基础下开发。

国债代币化

美国国债的代币化是一个相对较新的趋势,大多数项目尚未规模化;一些正在进行的值得注意的公共和私人举措如下:

  • 代币化国债基金: 让投资者在区块链上获得「代币化」形式的国债。其行为在许多方面类似于国债 ETF 或政府 MMF。

  • 代币化国债回购项目:代币化国债允许即时、24/7 结算和交易,可能为更及时的日内回购交易铺平道路。

  • DTCC 和其他机构正在进行的试点项目:一些私人和公共市场参与者正在开展试点,使用代币化来简化支付和证券结算。

国债代币化的主要潜在优势有:

  • 清算和结算方面的改进:代币化国债允许更简化的「原子结算」,即涉及国债的交易的所有部分在所有各方之间同时结算,从而降低了结算失败的风险

  • 改进抵押品管理:直接编程到代币化国库中的智能合约可实现更高效的抵押品管理,包括在满足预设条件时进行预编程的抵押品转移。

  • 提高透明度和问责制:不可变的账本可以提高国债市场运作的透明度,减少不透明度,并为监管机构、发行人和投资者提供对交易活动的更实时的洞察

  • 可组合性和创新:捆绑不同代币化资产的能力可能会导致创建基于美国国债的新型且高度可定制的金融产品和服务,例如衍生品和结构性产品。

  • 增加包容性和需求:代币化可以使国债更容易被更广泛的投资者所接受,包括小型散户投资者和新兴市场的投资者。

  • 流动性增加:代币化可能通过无缝集成和可编程逻辑创造新的投资和交易策略,且代币化的国债可以在区块链网络上 24/7 进行交易。

尽管美国国债的代币化具有潜在的好处,但设计选择可能会带来一定的风险和挑战,需要仔细考虑

  • 技术风险:代币化基础设施难以以具有成本效益的方式并行开发,在达到足够的规模(「在位者优势」)之前,不太可能像传统市场那样高效(「现有优势」)。目前还不清楚 DLT 平台与传统系统相比是否具有令人信服的技术优势,而且鉴于传统市场的规模较小,过渡成本也可能较高。

  • 网络安全威胁: 某些类型的 DLT 解决方案(公共、无许可的区块链)容易受到黑客攻击和其他网络安全攻击,这可能对代币化国债的安全构成风险

  • 操作风险

  • 交易对手风险:投资者可能面临交易对手风险,即代币化证券的发行人或托管人可能违约的风险。

  • 保管风险: 确保代币化国债的安全保管需要强有力的保管解决方案,而这可能包括与数字资产托管相关的挑战。

  • 隐私问题: 一些参与者会将公共区块链透明度的提高视为不利因素

  • 监管和法律的不确定性

  • 不断演变的法规:有关代币化资产的法律要求 / 合规义务仍不明确

  • 司法管辖挑战:不同司法管辖区的监管框架各不相同,可能会使跨境交易复杂化并产生复杂的法律问题。

如果代币化市场大幅增长,则会带来金融稳定性和市场风险:

  • 蔓延风险

  • 复杂性和相互关联性

  • 银行 / 支付去中介化

  • 基础风险

  • 全天候交易: 可能使其更容易受到市场操纵和更高波动性的影响

未来代币化市场显著扩大所带来的金融稳定风险

  • 传染和联动风险

  • 代币化提供了一座桥梁,随着代币化资产的规模越来越大,「链上」资产的波动可能会蔓延到更广泛的金融市场

  • 在压力时期,无缝分类账可能会成为负面因素,因为去杠杆化和火热销售可能会迅速蔓延到所有资产

  • 流动性和期限错配风险

  • 非本地代币和基础资产之间可能存在流动性和期限错配,这些错配会引发潜在的去杠杆化导致的价格波动;类似于 ETF、MMF 和国债期货

  • 智能合约驱动的自动保证金清算可能导致流动性压力,同时也需要满足快速结算目标

  • 增加杠杆

  • 代币化可以直接提高金融系统的杠杆率。例如,代币的基础资产可以再抵押,或者代币本身可以被设计成衍生品

  • 代币化有可能从非流动性资产或实物资产中创造出可用作抵押品的有价证券

  • 复杂性和不透明性增加

  • 代币化导致更多的可组合性,新的非传统资产被添加到数字金融生态系统中可能会大大增加金融体系的复杂性和不透明性

  • 编码不当的智能合约会迅速触发不必要的金融交易,造成意想不到的后果

  • 银行业去中介化

  • 代币化的短期国债可能被证明是银行存款的一种有吸引力的替代品,并有可能扰乱银行系统,从而对核心业务产生负面影响。

  • 稳定币运行风险

  • 即使有更好的抵押支持,稳定币也不太可能满足支持代币化所需的 NQA 原则

  • 稳定币的挤兑近年来屡见不鲜,而像 Tether 这样的主要稳定币的崩盘可能会导致短期国债的抛售

为代币化国债设计 DLT/ 区块链:框架元素

建立一个鼓励信任和全行业认可的框架对于数字资产和分布式账本技术的扩展是必要的,因为欺诈、诈骗和盗窃随着数字资产市场的增长而相应增长,削弱了对底层技术的信任。

迄今为止,大多数主要加密项目都是在公共和无权限区块链上开发的。这被认为是区块链的主要吸引力之一。

我们认为,这种架构不适合更广泛地采用代币化国债:

  • 技术选择: 公共、无权限区块链使用复杂的共识机制(如工作量证明、权益证明),因此很难高效处理大量交易。

  • 操作脆弱性: 这些区块链依赖于去中心化的节点,没有中心化的权威,这导致了脆弱性

  • 治理漏洞: 公共区块链缺乏明确的治理结构,这增加了系统故障或攻击者利用区块链的漏洞的风险。

  • 安全风险: 公共区块链的去中心化性质和缺乏审查增加了漏洞利用和攻击的风险。比特币和以太坊的漏洞被利用的历史案例中可见一斑。

  • 洗钱和合规问题: 公开、无许可区块链允许匿名,这可能会为洗钱和逃避制裁等非法活动提供便利,并规避制裁。

国库市场的代币化可能需要开发一个由单一或多个可信的私人或公共机构管理的区块链。

监管要素

近年来,全球范围内加大了对数字资产和加密货币的监管力度,但仍然高度分散且漏洞百出

美国:美国的监管仍然分散,监管权分散在 SEC、CFTC 和 FinCEN 等多个机构之间

确保数字资产的负责任发展(2022 年):2022 年签署的行政命令概述了政府范围内应对数字资产机遇和风险的战略。该命令呼吁制定数字资产监管框架——2024 年众议院通过《21 世纪金融创新和技术法案》(FIT21),这将是监管数字资产、稳定币和加密货币的最重要、最全面的努力。

欧盟:加密资产市场监管法案 (MiCA) 将于 2024 年生效,MiCA 是欧盟第一个针对加密货币和数字资产的综合监管框架,它制定了发行加密资产、稳定币和实用代币的规则,并对交易所和托管机构等服务提供商进行监管。重点关注消费者预测、稳定币监督、反洗钱措施和环境影响透明度。MiCA 下的许可实体可以在欧盟范围内运营「护照」模式,使他们能够在统一框架下为所有成员国提供服务。

对国债市场的影响

假设稳定币抵押品选择的当前趋势持续下去(或由监管机构强制进行),稳定币的持续增长将为短期美国国债创造结构性需求,虽然稳定币目前代表国债市场的边缘部分,但随着时间的推移,由于稳定币市场的挤兑,国债市场可能会面临更大的抛售风险。不同的赎回和结算特征可能导致代币与基础资产之间的流动性和期限不匹配,进而可能加剧国债市场的金融不稳定性。

  • 代币化的「衍生」国债产品可以在数字和本地之间创建一个基础市场(如期货或总回报交易)——这既会创造额外的需求,也会导致去杠杆化期间波动性加剧。

  • 在下行波动加剧时期,加密货币市场(比特币)的增长和制度化可能会产生额外的对冲和对代币化国债的优质需求。追求质量的需求可能很难预测。对冲需求可能是结构性的,但取决于美国国债如何继续对冲加密货币下行波动性。

  • 代币化可能会为国内和全球储蓄池(特别是家庭和小型金融机构)创造更多获得国债的机会,这可能会导致对美国国债的需求增加。

  • 代币化可以通过减少运营和结算摩擦来提高国债交易的流动性。

结论

  • 尽管与股票或债券等传统金融资产相比,数字资产的整体市场仍然很小,但在过去十年中,人们对数字资产的兴趣已大幅增长。

  • 迄今为止,数字资产的增长为短期国债创造了微不足道的增量需求,这主要是通过稳定币的使用和普及而产生的。

  • 机构对「高波动性」比特币和加密货币的采用可能会导致未来对短期国债的对冲需求增加。

  • DLT 和区块链的发展为新的金融市场基础设施带来了希望,「统一分类账本」将提高运营和经济效率

  • 私营和公共部门都有一些正在进行的项目和试点,以在传统的金融市场中利用区块链技术,特别是 DTCC 和国际清算银行(BIS)。

  • 可能需要中央银行和代币化美元(CBDC)在未来的代币化支付和结算基础设施中发挥关键作用。

  • 法律和监管环境需要随着传统资产代币化的进步而发展。在围绕技术基础设施和代币化进行设计选择时,需要仔细考虑操作、法律和技术风险。

  • 研究项目应包括国库代币化的设计、性质和关注点、主权 CBDCs 的引入、技术和技术风险。

  • 目前,由于代币化资产市场的规模相对较小,金融稳定风险仍然较低;但是,由于代币化资产市场的强劲增长,金融稳定风险将提高。

  • 前进的道路应包括由一个在私营部门参与者的广泛支持下值得信赖的中央机构牵头的谨慎方法。

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